“高溢价收购一家尚处于蚀本景况的公司，值得吗？”

近期的天龙股份正在面临这个问题。从1月5日公司通知拟以2.32亿元，通过“股权转让+增资”的模样控股苏州豪米波手艺有限公司(以下简称“苏州豪米波”)以来，天龙股份已两度收到上交所的问询函。

问询围绕往来合感性、往来标的、标的估值等方面伸开，天龙股份当场作念出回复，发达了对苏州豪米波的手艺认同和投资申诉预期。对天龙股份而言，这场耗资超2亿元的投资被外界看作念是一场豪赌，但亦然公司切入智能驾驶中枢硬件范围的要津举措，可谓道理要害。

传统主业发展瓶颈已现

天龙股份是扎根汽车零部件与精密注塑范围的中枢企业，聚焦塑料零件制造主业，同期布局汽车电子、智能驾驶等前沿赛谈，是国内新动力汽车、破钞电子范围精密注塑件的进攻供应商。2017年在上交所主板上市，连年来依托手艺升级和外延并购，正在从传统零部件配套商向汽车智能中枢部件管事商转型。

深耕精密塑料零部件制造多年，天龙股份中枢业务虽保握盈利，但已进入增长放缓、附加值偏低的发展瓶颈，这是其启动外延并购的动因之一。

数据闪现，2021年至2024年天龙股份的营收永别为11.85亿元、12.54亿元、13.18亿元、13.67亿元，同比增长21.74%、5.87%、5.03%、3.72%。值得庄重的是，除了2021年公司因汽车电子、轻量化两大范围家具订单加多而收尾营收大幅进步以外，在之后的财年中天龙股份的年均营收增速不到5%。

可见，传统汽车注塑件、破钞电子零部件业务已无大幅增漫空间，且行业竞争加重导致公司毛利率弥远保管在20%傍边的中等水平，盈利进步受限。

为了迎合“碳中庸”配景下的轻量化趋势，天龙股份的汽车零部件业务以“以塑代钢”的结构件为主，属于汽车产业链的二级配套法式，讲话权弱、附加值低。

一方面，汽车产业是典型的多级配套、层层分包的金字塔产业链，从上游到卑劣分为原材料商—二级配套商(Tier 2)—一级配套商(Tier 1)—主机厂(OEM)，产业讲话权、订价权、附加值从金字塔尖端的主机厂向下逐级递减，这是二级配套商宽广劣势的中枢底层逻辑，且单干规章由主机厂主导，确凿无法冲破；另一方面，要是说二级配套的定位是“先天劣势”，那么“以塑代钢”结构件的手艺门槛低、范例化过程高、可替代性强的家具属性，即是“后天不及”，这类家具自己就不具备高附加值的中枢基础。

此外，国内“以塑代钢”汽车塑料结构件范围的商场竞争呈现“散、小、多”的特征，行业聚首度极低，在这种形态下，企业无法通过范畴效应酿成行业壁垒，反而会堕入同质化价钱战，进一步松开讲话权、压低附加值。

对天龙股份而言，底本的发展逻辑令公司难以切入智能驾驶等高增长赛谈，若链接固守主业，或将错失汽车产业“电动化+智能化”的双重红利。

标的公司中枢价值卓著

再来望望标的公司——苏州豪米波现时净钞票为-1957.23万元、短期处于蚀本景况，那么天龙股份为何强劲收购这么一家公司？      

公开贵寓闪现，苏州豪米波是一家以毫米波雷达手艺为中枢的高技术转换企业，依托自主中枢毫米波雷达传感手艺，可收尾对智能驾驶与无东谈主驾驶中周围环境的及时感知。其毫米波雷达手艺具有高精度、高可靠性等特色，大概恬逸智能驾驶范围对传感器的高条件。

左证行业数据，世界汽车毫米波雷达商场2025年范畴约53.6亿好意思元，2032年将达228亿好意思元，复合增长率23%；中国商场更是增速领跑，2024年范畴已超60亿元。

据了解，毫米波雷达是ADAS/L2 +及以上智能驾驶的中枢感知硬件。苏州豪米波是国内少数收尾单芯片4D成像毫米波雷达量产的企业，其手艺上风显贵。而比拟传统多芯片级联决策，单芯片决策系统更约略、成本更低，且能收尾距离、速率、水平角度、高度四维精确探伤，攻克了智能驾驶AEB用前向远距离雷达的中枢手艺用功，还布局了雷达+ UWB +相机的多传感器会通手艺。这是高阶自动驾驶的必经之路。

收购后，天龙股份非凡于胜利受尾4D毫米波雷达手艺从“0”到“1”的冲破，无需参加数年时分和多量研发成本进行手艺攻关，大幅镌汰了切入智能驾驶中枢赛谈的时分。

上文提到，天龙股份原有业务均为汽车产业链的二级供应商，只可为一级供应商配套零部件，无法胜利对接主机厂，而苏州豪米波领有汽车主机厂一级供应商天禀，已与多家整车厂达成定点合营，收购后天龙股份可胜利借助该天禀切入主机厂智能驾驶部件采购体系，收尾从“零部件配套”到“感知系统供应”的产业跃迁，产业链讲话权和家具附加值将大幅进步。    

更为进攻的是，苏州豪米波并非单纯的手艺型企业，而是具备手艺产业化智力的实体企业，其常熟工场已有100万颗/年的自动化产线，拟投建多条产线并完成升级，2032年打算产能将达550万颗/年。

短期蚀本不影响弥远价值

如斯看来，收购苏州豪米波对天龙股份而言是平允多多。但投资者对苏州豪米波的估值问题仍然心存疑虑，并引起监管部门的热心。

值得庄重的是，苏州豪米波历次融资估值呈现大幅波动。天龙股份方面暗意，苏州豪米波2017年7月投前估值仅为6300万元；2019年1月投前估值升至2.28亿元；至2024年4月投前估值达到6.5亿元。但是，本次往来评估作价3.55亿元。

天龙股份合计，不存在评估预测过于乐不雅的情形。本次往来完成后，天龙股份瞻望新增商誉约1.8亿元，占2025年三季度末净钞票的11.46%。而苏州豪米波因研发用度高企、产能放量尚需周期，瞻望2026年、2027年仍处于蚀本景况，将胜利株连公司昔时2至3年级迹知道。

苏州毫米波现时的蚀本主要源于研发参加和产能缔造，属于手艺型企业发展初期的常常忻悦。左证评估预测，公司产能将从2026年驱动慢慢开释，2028年后将收尾范畴化盈利，瞻望稳依期后天龙股份每年可享归母净利润约0.54亿元，净钞票收益率达23.15%，显贵高于公司现存7.56%的ROE水平，投资申诉期约7.9年，弥远收益明确。

此外，据天龙股份先容，苏州豪米波2024年研发用度3406.38万元，2025年前9个月研发用度2204.72万元，研发参加较大导致阶段性蚀本。但跟着定点神情范畴化量产，2025年前9个月，苏州豪米波收尾营收3379.45万元，较2024年全年增长288.64%，蚀本已有所收窄。

因此，这次收购以收益法评估订价 3.55 亿元，看似对净钞票为负的标的公司溢价极高，但从产业并购的估值逻辑来看，该溢价并非非感性，而是对标的公司“手艺专利+一级供应商天禀+行业卡位权+昔时增长预期”的详细估值。

从本钱商场角度看欧洲杯体育，这次收购也让天龙股份从传统制造企业转型为智能驾驶见解股，估值逻辑从“制造业估值”切换为“科技赛谈估值”，这亦然公司鼓吹弥远价值重估的进攻举措。