专题：财经年会2025：展望与计谋开云体育

2024年12月15日，博鳌亚洲论坛副理事长、中国东谈主民银行原行长周小川在在“《财经》年会2025：展望与计谋暨2024全球金钱料表面坛”的分论坛“圆桌论坛：双向高水平洞开下的资产确立机遇”上作了主题演讲。以下为部分发言实录，字据现场速记整理。

博鳌亚洲论坛副理事长、中国东谈主民银行原行长 周小川

以下为部分发言实录，字据现场速记整理。

周小川：上周召开了中央经济责任会议，中央经济责任会议有好多本色需要真切分解，下一步要谨慎贯彻落实。

中央经济责任会议本色绝顶多，我再行闻报谈中摘出四句话，跟咱们今天这节盘问的双向洞开关探究。第一是强调必须统筹好总供给和总需求的关系，流通国民经济轮回；第二是必须统筹好教诲新动能和更新旧动能的关系，因地制宜地发展新质分娩力；第三是纵情提振挥霍，提高投资效益，全场合扩大国内需求；第四是股东高质地共建“一带一起”走深、走实，完善国外概括就业体系。今天聚集这个题目跟寰球作念一个交流。

如果要思斟酌并通晓总供给和总需求的关系，从经济学讲，最遑急的等于通晓好宏不雅经济恒等式，这个恒等式等于总供给等于总挥霍需求+总投资需求+净出口（也等于出口减入口）。一种按最终产物来算，等于GDP口径，一种是把中间产物也包括进去，用进入产出矩阵来抒发中间产物的经过。这是总供给跟总需求，总供给势必等于总需求。其中又有总投资这块，是总储蓄等于总投资，中国历来总储蓄比拟高，在全球来讲都是相配高的，因此如果总储蓄没能都在国内进行投资，也等于投资莫得都用完储蓄的话，剩余那部分就会酿成境外投资，这就跟今天这个题目关探究。

据关联机构测算，中国2023年总储蓄率是44.3%，这在全球来讲相配高。总储蓄过高也反应了需求有所不及，是以需要扩大国内需求稀奇是住户挥霍需求。从历史造就来看，40%驾驭的总储蓄率如果能在国内充分投资好，一般来说是防止易的，因此偏多的储蓄势必有一部分需要变为对外投资。同期，国内投资也有个边缘效应递减问题，比如基础圭臬投资，由于往时几许年此类投资投得多，因此求教率较高的基础圭臬技俩徐徐有所减少。在此情况下，投资者会发现部分国外投资可能比国内投资求教率更高、风险更小。不成幸免地，探究到扩大总需求，其中就有一部分是去搞对外投资，这里既包括平直投资的股权类技俩投资，也包括对外贷款，国开行、口行都有多数的技俩贷款。

从双向投资来看，跟外商对中国的投资亦然关探究的。外资这些年也在逐渐产生变化。外资投到中国不错大略分为两大类，一类是咱们中国我方搞不了的，它是互补性的；还有一部分是互相间竞争的，是不错替代的，从之前所说的恒等式来看，在外资进来多的情况下，中国的对外投资也就需要增加。因为二者终末都是弥补总需乞降总投资之间的缺口。

对外投资需强调优化的问题，优化还分为多个方面，其中资产确立是一个遑急的方面。既然有这样多逾额储蓄，在对外投资中就要尽量作念到优化，作念到对咱们国度最成心的同期，也成心于天下经济，成心于天下上渊博爱护的诸如风景变化、碳排放、动力转型等问题。

一般而言，储蓄率比拟高的情况下容易出现产能多剩的风景，天然对此不错有多方面的通晓和分析，但岂论若何说，产能和储蓄率是有一定关系的。一个国度如果发现某一规模供求出现缺口的话，就会用投资把缺口补上，会缔造新的产能。储蓄率低的国度，可用于投资的储蓄比拟少，弥补供求缺口要花的时辰就会比拟长，需要稳当的一条弧线来终末弥合这个缺口，同期也防止易出现过冲的情况，投资防止易过量。而在宏不雅储蓄率比拟高的情况下，容易出现比拟多的投资者拿着比拟多的资金，对准着比拟少的存在缺口的契机。由于投进去的资金比拟多，有可能出现过冲风景，它可能会是先进取冲，再得当向下养息，最终达到供求相对平衡的状态。这既可能是某些行业的景象，也可能某些产物的景象。

从总供给总需求的恒等式和产能变化的角度看，这些年中国的储蓄转动为对外投资的渠谈在贬抑发生变化。大略十年以前，也等于2014、2015年之前，逾额储蓄篡改为对外投资的主要渠谈是通过贸易顺差产生外汇收入，再通过两个主要渠谈，一是通过外汇储备投资国外资产，二是通过机构，比如国开行、口行，还有一些其它投资机构，产生对外投融资。其时候的国外投资基本上必须用硬通货外汇。这个阶段，多数的国外投资都跟贸易顺差和外汇积蓄、外汇储备关探究，关联词从宏不雅经济恒等式的角度动身，其实逾额储蓄可能一部分是外汇，另一部分不一定是外汇口头。大略2015年前后，逾额储蓄和贸易顺差之间的关系开动有所变化了。对外投资除了国度外汇储备和国开行、口行这些机构之外，还出现了好多企业的对外投资，既包括国字号的企业，像中投公司、丝路基金、社保基金等，也有多数其它国有企业和民营企业，都在一定进度上有所对外投资。使用的币种，相配一部分是在用东谈主民币对外投资。另外也有部分是由于出口收汇面前不需要强制性结汇了，不错平直在外面转动为投资。天然还有其它一些渠谈，包括可能存在个别老本外逃。

为什么说2015年驾驭开动一种篡改呢？因为2014年国务院换取安然用了“东谈主民币国际化”的说法，2016年东谈主民币安然进入了国际货币基金组织稀奇支款权的篮子，因此储蓄转动为投资的渠谈就开动有了变化。寰球不错注视，国度外汇料理局有一个统计方针叫对外投资净头寸，这个净头寸标明国外投资的资产存量和外资到中国投资之间的差额，该投资净头寸的数额比一般东谈主思象得要大，这是多年积蓄的，是从亚洲金融风云事后到面前，20多年经过中产生了多数的积蓄。

既然中国储蓄率比拟高，是以咱们需要谨慎分解中央经济责任会议强调的扩大内需计谋。扩大内需要思确乎见到为止，也需要咱们作念好多斟酌责任，作念好数目上的分析。天然，要思把逾额储蓄全部都在国内用掉是防止易的，很可能还会剩余相配一部分用于境外投融资，是以咱们这场双向对外洞开的盘问亦然很遑急的。

也有东谈主会以为，扩大内需和对外投资是矛盾的，这个通晓其实是有问题的，主淌若对外投资与内需之间有互相篡改的问题。中央经济责任会议冷漠要提高投资效益，并不是那么容易就把对外投资全部替代掉，而况替代掉也不见得是优化的安排。咱们国度在扩大内需方面，决心是很大的，关联词往时咱们这方面的造就并不丰富，面前还在摸索经过中。另外也要看面前内需缺口有多大，如果比拟大的话，填补缺口也绝非一日之功。

从数目上揣摸，45%驾驭的总储蓄率里可能有3-5个百分点全用于对外投资。对外投资要思用好，就需要优化，要创造条款进行优化。对于对外投资的重心，中国往时倡议成立亚投行的时候主要强调基础圭臬互联互通，而最近一个新趋势等于强调绿色动力发展和动力转型，这亦然全球风景变化的一个重心，最近在巴库召开的COP29也在强调这些。这方面的契机是好多的。动力转型涵盖了光伏、储能、电网、风能等等，这些方面中国都有特长。这种上风走出去大体有两种遴荐；一种是咱们只提供开采和装置，由外方给技俩找融资；另一种是既然中国国内储蓄率高，不错由咱们我方的机构来对这些技俩进行技俩融资，包括股权融资和债权融资。这两种方式在总需乞降总供给关系上的体现是不一样的。如果是外方我方找钱、我方融资，买中方的开采，一方面有助于我产能存在多余的光伏、储能等行业提高产能利用率，同期开采销售和投资都能即时回款，工东谈主不错发工资，统共这个词分娩供应链都能有收入，这样它也就酿成了内需的一部分。是以内需和对外投资有一定的篡改关系。天然，由于这方面的技俩有好多是面向发展中国度和新兴市集的，他们可能会存在资金上坚苦，如果咱们进行股权或债权方面的投融资，而技俩的采购本色大部分照旧买中国的东西，在这种情况下对总供给总需求又有什么影响呢？率先亦然提高产能利用率，统共这个词产业链有收入，国内需求扩大了。但从总供给方面来讲，蓝本是依靠外汇收汇再通过入口提供供给，而暂时这个供给还莫得跟上来，可能要等还款期或者投资求教期的时候，钱才能拿归来。在面前国内总需求有所不及同期储蓄率又过高的情况下，短期内不会引起过分的通货扩展，咱们仍旧是划算的，有供求缺口将来不错弥补。因此，这仍是对中国成心也对天下成心的技俩融资方式，两种不同的方式各成心弊，对总供给总需求都会产生不同的影响。关联词鸠蚁合国面前的情况，咱们照旧要加大由中国机构应用中国逾额储蓄对外提供融资的方式，这对中国事有平允的。天然，多数技俩的资金不是这样都备，技俩融资既用国外资金也用国内资金，很可能最终是一种搀杂。一般来说，仍不错应用上述分析门径，按搀杂的进度得出按比例的分析论断。

中央经济责任会议冷漠总供给总需乞降扩大对外洞开，我认为对具体情况应加强斟酌，这块分析不错愈加深入、有机聚集，从而得出更好的政策遴荐。

终末，既然前边说了对外投资需要优化，那么若何把对外投资搞得更好？从双向投资而言，多年来中国在眩惑外资的优化方面造就丰富，诚然现时也濒临诸多挑战，但总体而言寰球都有比拟多的斟酌。而在对外投资方面，造就相对比拟少，因此进行优化的空间很大，能斟酌的题目也好多。我即兴谈七个方面。

国别标的的优化。往时好多机构比拟意思在泰西投资，包括投资于他们的高技术行业等，关联词咱们要看到现时的国际场合，有些国度搞小院高墙、保护办法，使得中国的对外投资势必要更多地遴荐“一带一起”。“一带一起”对咱们具有很大的计谋意旨。同期在刚才所说的全球风景变化、绿色发展和动力转型影响等方面，“一带一起”投融资的空间也更大。

第二，产业布局的优化。要看到中国在一些新的产业方面的上风和潜能，应成心于国内产能利用率的提高。刚才提到的绿色动力发展和动力转型，是罢了优化的重心。还有其它哪些方面，寰球都不错斟酌。

第三，对外投资主体的结构，包括统共制结构。往时外汇储备和国度大型金融机构占比拟大，而近十年、二十年来民营经济对外投资增长很快，将来应该进一步制定好民营经济对外投资优化的政策。天然对一些有问题的投资规模也要斟酌若何进一步料理好。

第四，融资结构的优化，指的是优化股权和债权之间的关系。往时中国的债权融资占比很大，因此要渐渐有用地扩大股权投资，得当减少债权所占的比例。这方面照旧有了好多实施。除了寰球旧例通晓的股权除外，还有些准股权类的投资口头，包括BOT模式，以及技俩出问题后再转为BOT或者债转股等口头。

第五，债权融资的类别要优化。三四十年前阐发国度对发展中国度的融资曾是以贷款为主，徐徐地贷款大幅减少，更多是由需要资金的国度通过发债，稀奇是有相配一部分是向私东谈主投资者发债来进行融资。咱们在这方面也已有所开动，比如熊猫债，一些国度需要上技俩，不错发熊猫债，不一定非要像往时一样找贸易银行、找国开行和口行进行贷款，不错通过发债在中国进行融资。在发债的币种上，不错是东谈主民币，也不错发好意思元债。AIIB（亚洲基础圭臬投资银行）和NDB（新开发银行），也在中国市集上多数发东谈主民币债和好意思元债对新兴市集的技俩进行融资。为什么相似是债权，这两个是不一样的？原因之一是如果是以机构贷款的口头，在需要进行债务重组的时候，债权东谈主所处的位置是不一样的，寰球不错从最近的好多例子，像斯里兰卡、阿根廷的例子中都不错嗅觉到，因此这方面也有优化的路线。

第六，走出去的机构结构需要优化。往时咱们的主力是国开行、口行，也有少许的贸易银行，还有像中投公司和丝路基金这样的机构。将来会愈增加元化，有更多的民营机构参与进来。此外，要更多用好区域性多边机构，比如AIIB和NDB。中国亦然好多区域性开发银行的遑急股东单元，像亚洲开发银行、非洲开发银行、泛好意思开发银行、加勒比开发银行、欧洲修起开发银行，咱们都是遑急的出资者和股东，这些机构能阐明有用的作用。

第七，币种的优化。咱们面前照旧有好多技俩用东谈主民币或者用搀杂币种进行对外投融资。跟着东谈主民币在统共这个词国际经济中的地位贬抑提高，包括东谈主民币在可兑换妥协放使用方面进一步的擢升，东谈主民币将来的出路会更为正常。与此同期，咱们也要顽强到，受传统民俗和惯性的影响，仍旧还有好多东谈主一拿起投资就说硬通货，就说好意思元。这种篡改需要一个经过，需要咱们作念好多的责任，作念好多的探讨，也需要搞好我方里面的修订和优化，因此币种方面的优化亦然很有出路的。

从这几个角度的优化来看，对外投资对于惩办中国现时总供给总需求的关系、教诲动力转型等新动能上有很大的后劲。同期，擢升投资的优化进度也等于提高投资效用，有助于就业高质地共建“一带一起”等方面，有助于缔造概括就业的体系。

说到概括就业体系，面前在绿色动力发展和动力转型方面，中国在光电、风电、电网、储能、水电（包括抽水蓄能）方面有绝顶隆起的才能，在新动力、动力转型规模里的绝大多数技俩上，咱们都有产能和本事方面的上风。关联词不雅察国外的这类技俩，多数情况下咱们所参与承担的还不是全体性的配套工程，每个行业每个子行业每个企业都在单独卖我方的产物，莫得主理成为一个绿色动力发展和动力转型的大技俩、大体系的总包或系统集成变装。如果能在大技俩鸿沟内成为总经营，进行国际配套，势必会带动中国多样上风产物的系统集成应用，也等于所谓的概括就业才能。中央经济责任会议强调的概括就业才能，我通晓包括系统集成，系统集成等于一种概括就业，这方面的优化有很大的潜能，对于统共这个词宏不雅经济平衡、总供给总需求的惩办决策而言将会起到遑急的作用。

借这个契机跟寰球交流上头的一些思法，但愿和寰球共同盘问，讲得不合的地方请寰球月旦指正，谢谢寰球！

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